Описанию подхода, основанного на оценке активов, получившего в России название «затратный подход», уделено немало внимания, и прежде всего в России, возможно потому, что идеологически вся экономика бывшего Советского Союза основывалась на минимизации затрат («экономика должна быть экономной»), а не максимизации дохода. В этой связи настоящий раздел не ставит перед собой цель заменить классические и общепризнанные работы и учебники, посвященные затратному подходу, — цель настоящего раздела заключается в кратком изложении основ затратного подхода и освещении ряда собственных воззрений автора.

СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1.1. Оценка нематериальных активов

1.1.1. Алгоритм оценки большого количества нематериальных активов

1.1.2. Определение суммарной стоимости нематериальных активов

1.1.3. Оценка стоимости научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок

1.1.4. Оценка знаний на основе затратного подхода

1.1.5. Оценка знаний на основе сравнительного подхода (метод сопоставления)

1.1.6. Оценка квалификации на основе доходного подхода

1.2. Оценка основных средств

1.2.1. Экспресс-оценка оборудования

1.2.2. Взаимовлияние износов

1.2.3. Прибыль девелопера

1.3. Оценка объектов незавершенного строительства

1.4. Оценка финансовых вложений

1.5. Оценка запасов

1.6. Оценка дебиторской задолженности

1.7. Оценка процентных обязательств

1.8. Оценка кредиторской задолженности

1.9. Оценка условных обязательств

1.10. Модифицированный затратный подход

Особенностью доходного подхода является принцип полезности: компания стоит столько, сколько она способна принести чистых доходов за период функционирования с учетом возможности перепродажи по истечении этого периода и рисков недополучения будущих чистых доходов, а также фактора отсрочки их получения. 

СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

2.1. Применение метода дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости компании

2.1.1. Денежный поток компании и денежный поток акционеров

2.1.2. Особенности прогнозирования денежных потоков

2.1.3. Использование финансового анализа при прогнозировании денежных потоков

2.1.5. Ставка дисконтирования

2.1.6. Распростаненные ошибки применения метода дисконтированных денежных потоков

2.2. Оценка группы компаний

2.3. Выявление нефункционирующих активов

2.3.1. Выявление и оценка непрофильных активов

2.3.2. Выявление и оценка неучтенных активов

2.4. Получение интегрированной оценки стоимости

2.5. Влияние стоимости контроля на стоимость акций в составе различных пакетов

2.5.1. Оценка стоимости контроля

2.5.2. Оценка стоимости акций при формировании тендерных предложений

2.5.3. Определение стоимости контроля на основе цен тендерных предложений

2.6. Оценка скидки на неликвидность

Эта проблема рассмотрена на примере сделок с имуществом. При совершении сделок купли-продажи имущества основополагающим вопросом является стоимость как для владельцев, так и для потенциальных покупателей. Для всех участников планируемых сделок в отношении оцениваемого имущества актуальны следующие вопросы:

1) нужна ли мне (нам) эта вещь (товар, предмет, имущество, актив) как таковая? Если да, то зачем?

2) насколько предлагаемые ценовые условия сделки являются рыночными на фоне условий других подобных сделок?

СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

3.1. Общие аспекты оценки стоимости

3.2. Модель поведения продавца и покупателя

3.3. Отличие стоимости бизнеса от цены сделки

3.4. Структура и содержание процесса управления стоимостью компании

3.4.1. Мотивация и согласованность действий менеджеров и собственников компании

3.4.2. Информационное воздействие на кредиторов и инвесторов

3.4.3. Оптимизация бизнес-процессов

3.5. Внешняя реструктуризация

3.5.1. Анализ потенциальной экономии за счет масштаба

3.5.2. Принцип построения возможных критериев отсева кандидатов на поглощение

3.5.3. Схема оценки стоимости поглощения

3.5.4. Оплата сделки

3.5.5. Стратегия переговоров

3.5.6. Схема интеграции после слияния

3.6. Эффективное управление пакетами акций зависимых структур

3.7. Получение конкурентных преимуществ

3.8. Выбор инвестиционных приоритетов

3.8.1. Критерий выбора между инвестированием в активы и выплатой дивидендов

3.8.2. Критерий выбора между инвестированием в активы и погашением обязательств

3.8.3. Критерий выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств

3.9. Выбор инвестиционных проектов

3.9.1. Анализ инвестиционных альтернатив на основе сравнения располагаемых и альтернативных активов

3.9.2. Анализ инвестиционных альтернатив на основе сравнения ожидаемых чистых приростов стоимости располагаемых и альтернативных активов

3.10. Управление стоимостью бизнеса

Для повышения качества управления стоимостью крупных производственных компаний автором была разработана собственная концепция, основные элементы которой представлены на рис. 4.1. Как представлено на схеме, для повышения стоимости акционерного капитала компании ее руководство должно сосредоточиться на четырех базовых блоках: производственная эффективность (объем и качество выпускаемой продукции, качество активов, темп роста, прибыльность), взаимоотношения между акционерами и кредиторами, прозрачность своей отчетности и коммуникации с инфраструктурой фондового рынка (размещение акций и облигаций компании на организованных торговых площадках). Второй и третий из перечисленных элементов по сути представляют собой PR-функции. Все эти блоки воздействуют на психологическое восприятие участниками рынка образа компании. Участники рынка, отталкиваясь от этого образа и принимая во внимание внешнюю по отношению к данной компании информацию, сложившуюся структуру акционеров, а также то, по какую сторону «баррикад» они стоят (т. е. в каком амплуа они хотят выступить — покупателей или продавцов), решают, осуществлять или нет (а если осуществлять, то на каких условиях) сделку с акциями или облигациями компании.

СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

4.1. Критерии принятия инвестиционных решений, направленных на повышение эффективности управления компанией

4.1.1. Критерий эффективных инвестиций

4.1.2. Критерии планирования притоков/оттоков денежных средств от инвестиционной и финансовой деятельности

4.1.3. Критерии выбора между покупкой и арендой недвижимости

4.2. Модель оценки стоимости ликвидности

4.2.1. Критерии выбора между инвестированием в активы

и оставлением запаса денежных средств

4.2.2. Оценка инвестиционной стоимости ликвидности актива

4.2.3. Обобщенный алгоритм использования модели

инвестиционной стоимости ликвидности при выборе между инвестированием и оставлением запаса денежных средств

Нередко бывает, что сложность поставленных задач (в т. ч. по определению стоимости объекта оценки) давит всей тяжестью груза ответственности. Самое главное в таких случаях — не терять самообладания. Решение почти любой трудной задачи представляется возможным, если разбить ее на составные части и поступательно двигаться вперед, осуществляя в каждый момент времени реализацию небольшого фрагмента общей задачи. Сначала следует получить необходимую информацию об объекте исследования. Для этого необходимо иметь в запасе грамотно составленные опросные листы (формы запросов на предоставление информации), передаваемые для заполнения заказчику. Краткая форма этих листов должна быть составлена еще на этапе проведения переговоров с заказчиком, с целью выработки формулировки технического задания. Также необходимо снять коммерческие риски, приурочив дату начала выполнения работ над проектом к моменту получения всей запрошенной информации. Дополнительному успеху будет способствовать наличие у консультанта-оценщика доступа к специализированным информационным базам, использование специальных программ, моделей-заготовок в электронных таблицах, а также удачные текстовые формулировки, оставшиеся от осуществленных в прошлом проектов. Осуществив черновой расчет, следует проверить исходные данные, промежуточные расчеты и параметры на предмет корректности, логической непротиворечивости и здравого смысла. Лишь после этого возможно составление итогового варианта отчета об оценке.

Приложение 1. Общие виды моделей доходного подхода

Приложение 2. Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала с использованием метода итераций

Приложение 3. Пример построения прогноза денежных потоков для металлургического комбината ТМК